北京時間8月20日，小米發布了2019年第二季度及上半年業績公告。

此后，在21日小米股價出現跌幅，與財報中增長的業績數據形成鮮明的對比，上下之間的背道而馳，不禁讓人對小米當前的市場處境陷入思考。

財報顯示，在2019年第二季度，小米的總營收達到519．51億元，同比增長14．％，環比增長18．7％。經調整凈利潤達到36．35億元，同比增長71．7％，環比增長74．7％。

從營收情況來看，不管是對比去年同期，還是第一季度的表現，小米的各項數據出現難得的全面增長，增長幅度顯著，第二季度的業績表現還是十分可觀的。

那么，小米的股價下跌是源于分部營收的數據不達市場預期呢？還是因為市場對于小米未來表現存在低估？

這一份財報背后的顯著的數據或許能予以一些解答疑惑的思考。

財報中的小米：手機面臨下行壓力，IoT增長不夠顯著

當前，小米的分部營收主要由智能手機、IoT與生活消費品、互聯網服務和境外收入四部分組成。

智能手機的分部收入始終是小米的主要支持。在第二季度，小米智能手機的營收達到320億元，同比增長5．0％，銷量為3210萬部。根據Canalys的數據，當季國內的銷量約為1150萬部，也就是約三分之二的銷量在于國外市場的拉動。

財報披露，在2019年第二季度，小米智能手機在全球的出貨量排名為第四名，市場占有率增長至9．7％，但依舊難掩其背后的困頓。

據Canalys的數據來看，小米智能手機在國內市場的表現下滑20％，是手機品牌TOP5中下滑比例最大的，在頭部市場競爭面臨著來自華為的巨大壓力。

同樣在IoT與生活消費品方面，分部收入達到149億元，同比上漲44％，表現似乎較智能手機很是顯著。但是，若對比上一季度120億的營收，環比增長率為24．17％，只能用穩健增長來形容。

當然，拆分該分部的單品表現，也能看出小米在做家電方面具有很強的產品能力。

根據奧維云網統計，截止2019年6月30日，小米電視連續6個月穩居大陸市場份額的第一位，在印度市場也連續保持5個季度的銷量第一，整體出貨量位居全球前五位。

通過具體的數據來看，在第二季度，小米電視的出貨量為270萬臺，米家空調的出貨量約為100萬臺，小米模式的商業復制正在連續落子家居產品，效果顯著。

再結合小米筆記本、小米手環4、小愛老師、米家智能門鎖等等IoT爆款產品的市場表現來看，小米的在“手機＋AIoT”雙引擎戰略的引導下，仍具有很高的天花板可以想象。

盡管，雷軍給小米的定義是一家互聯網公司，但小米在互聯網服務的分部收入并不算太高，營收為46億元，同比增長15．7％，環比增長6．98％，增長略顯乏力。

拆分來看，其中廣告收入25億，同比下降0．6％，在整體國內廣告市場疲軟的情況，其他同行的數據也不太好看，小米在互聯網市場并非強勁的媒體品牌，跟著宏觀環境下行也無可厚非。

但是，值得注意的是，小米游戲的收入為6．75億元，同比下降了4．1％。在騰訊、網易、盛大等游戲同行游戲增長的情況下，小米游戲表現確實令人感到意外，更何況其背后與金山西山居關系親密，卻難見游戲精品。

其他部分營收14億元，同比增長89．9％，主要在于金融科技服務與有品電商平臺的迅速增長。

財報首次公布有品電商的相關數據，GMV達到38億元，同比增長113．9％。其中，在6月超過65％的GMV來自非小米手機用戶。可見，小米的精選電商品牌建設確有奇效，在口碑與市場皆有斬獲。

但是，就當前的發展而言，電商的頭部效應也十分明顯，精選電商面臨淘寶心選、京東京造等電商大品牌的競爭壓力，增長并不樂觀。

所以，從財報數據來看，小米的業務確實是有增長的，但是增長的幅度并足以令資本市場消除對于小米未來的發展顧慮，出現價值低估的情況。

現在的小米：為什么資本市場出現低估局面？

股價的走勢往往體現資本市場對于一家公司的未來發展的信心。小米剛剛入選全球500強企業，財報數據表現亮眼，理應是一片走紅的趨勢，為何到了資本市場這里，反而吃癟？

那么，市場對于小米的顧慮在于哪里呢？“智能相對論”認為有以下三個方面的考慮。

其一，小米的定位。

盡管小米的自我定位在于互聯網公司，但是市場對此似乎并不買賬。從這一季財報的分部收入比重來看，智能手機占比61．6％，IoT與生活消費產品占比28．8％，互聯網服務占比8．8％，主次地位一目了然。

小米更像是一家智能硬件公司，更準確的說是智能手機品牌，“小米＝手機”的市場認知在數據上又得以強化。

雖然小米憑借IoT產品的開拓在一定程度上無限拔高自身發展的天花板，但是若以業務數據來評估，只是作為一個手機品牌而言，這個天花板無疑是又要面臨坍塌。

近年來，智能手機市場頻頻遇冷，在2019年第二季度，國內手機市場又下跌6％，出貨量已經連續九個季度下滑，跌至9760萬臺。除了華為，其他的手機品牌都面臨不同程度的下滑趨勢，手機市場的風險性在擴大。

作為其中下滑最嚴重的小米手機，自是不被市場所看好，更何況有華為如此強勁的競爭對手在前，小米所要承受的壓力也更大。

盡管小米cc沒有公布具體的出貨量，但是通過京東平臺的預售量，與華為nova5對比，兩者確實存在一定的差距。雷軍劍走偏鋒，開道“她市場”的戰略反攻似乎未能奏效。

所以，即使把小米只看作是一個手機品牌顯得不太公平，但是對于小米而言，在智能手機上又還能有多少新的故事可以說呢？

在5G的風口上，華為手機的表現何其強勁，幾乎牢牢抓住了整個市場的注意力。留給小米手機的時間還有多少？

小米手機面臨的壓力越大，資本市場對于小米手機的顧慮也就越多，這是非常現實的思維認知。

其二，小米的生態鏈運營。

從財報數據來看，小米目前投資超過270多家公司，總賬面價值287億元，同比增長20．8％。其中，截止公告發布日期，已投資12家小米供應鏈相關的公司，并有三家已經在中國科創板上市。

這個數據背后，是小米不斷擴張的生態鏈版圖。

基于生態鏈的聚合協同，使得小米在IoT與生活消費產品方面的品類增長強勁，入局與破局十分迅速，每每成為傳統市場格局的攪局者，如電視、空調等。

但是，生態鏈之后也暴露出小米一直被市場詬病的兩大問題，“貼牌生產”與“質量品控”。

以“米家掃地機器人”為例，小米不想從頭做機器人，委托給石頭科技代工，而石頭科技也沒有自己的工廠，又委托欣旺達加工制造，最后以米家產品的品牌背書銷售。

在整體的供應鏈流程下，優勢與缺點十分明顯。

優勢在于生態鏈的協同下，小米能迅速以較少的資源切入某個行業品類，市場反應迅速，同時子公司專于單一品類的研發，專業能力更強。

缺點表現在供應鏈的拉長，使得小米對于產品生產的監管受到更多的限制，增加的品控難度，同時也使得售后服務更加復雜化。

隨著小米生態鏈的擴大化與復雜化，彼此的合作更加緊密與發散，屆時小米是否能完全主導整個產業鏈的發展，也面臨著市場的拷問。

可以明確的是，在這樣的生態鏈主導下，未來的小米也將進入生態發展階段，對合作伙伴的依賴程度不斷加深。

其三，對于小米AIoT戰略的保守評估。

盡管，對于AIoT的發展預測是樂觀的，5G的風口也近在眼前，小米在AIoT的布局也落子多年，但是在真正的商業效益爆發之前，市場對于小米的戰略還是存有幾分保守評估的。

首先，小米并非像傳統的家電廠商有多年的市場積累與渠道沉淀，作為行業的新晉者，走的還是性價比路線，低價營銷處處攪局，樹敵甚多。

其次，如今的傳統家電廠商也逐步開始布局AIoT，與阿里、京東的合作日趨密切。小米早期的布局在商業效益還沒爆發之前，已經開始被傳統玩家追平。

最后，AIoT會是一場持久戰，即便雷軍謹慎的定下了小米的五年計劃，但是對于這場未來的拉鋸，小米能否消耗得起，迎來真正的商業爆發時期？！

AIoT的前景或許是明朗的，但是市場對于小米的評估并不完全保持樂觀，選擇對的方向，還需要在這個方向上做對的事情，小米還需要面臨市場的考驗。

未來的小米：AIoT與電商仍有故事可講

在當前的互聯網輿論上，唱衰小米的聲音不乏少數，但是從小米的財報數據來看，“智能相對論”認為，未來的小米仍有故事可以講。

首先，截止2019年6月30日，小米的現金資源總額較上季度增長35．9％至511億元，結合當前穩健增長的營收表現，小米的抗風險能力還是蠻強的，運營健康。

其次，在業務方面有兩個比較重要的數據。一是小米有品有超過65％的GMV貢獻來自于非小米手機用戶，二是基于AIoT生態系統的米家App的活躍用戶超過一半以上占比為非小米智能手機用戶。

通過這兩組數據，可見小米的互聯網業務即電商與AIoT開放平臺呈現出較為良好的發展態勢，仍具有較大的潛在增長空間。

同樣，也側面說明了，小米的品牌形象在市場上仍處于一個比較正面的位置，對于第三方用戶的吸引力具有積極的作用。

那么，對于小米而言，良好的品牌口碑無疑是當前發展的一大保障。

即便現在的手機發展在5G的市場轉型之際面臨諸多挑戰，但是國外市場的強勁表現與AIoT產品的穩健增長，足以拉平下行與增長之間的差距。

小米一直以來就是互聯網上話題性比較強的公司，出于對小米業務的偏差估計與對整體行業經濟的不樂觀，市場的敏感反應還需要小米拿出更強勁的業績來維穩。

小米，需要更能打一點！

文丨陳選濱