“缺芯”如今已經成為了一個全球性話題。小到汽車、手機,大到云計算以及物聯網,沒有了芯片,就如同人缺少了靈魂一般,無法獨立存在。嚴峻的現實考驗,也在進一步加速芯片的國產化步伐,資本對芯片領域的關注度也較之前有了明顯改觀。

作為國內CIS芯片的龍頭企業,韋爾股份更是憑借其出色的業績,受到了外界的格外關注。值得注意的是,受制于現實條件,國產上市芯片企業總是在“暴漲暴跌”的模式中來回徘徊,這一次連一向穩健的韋爾股份也沒有例外。

信披警示突然來襲

4月的最后一個工作日,上海證監局出的一則關于韋爾股份的警示函,讓一向“很穩”的韋爾股份,在5月1日收假后股價直接跳水9．86%臨近跌停,市值也直接蒸發了250億。值得關注的是,這是今年以來韋爾股份迎來的為數不多的大跌。

在此之前,韋爾股份的整體股價走勢一直比較強勢。具體來看,韋爾股份在1月份大漲之后,在2月、3月經歷了輕微下跌,截止5月11月上午韋爾股份的市值為2216億元,市值嚴重縮水。而從公司基本面的情況來看,韋爾股份并沒有發生實質性變動。

據4月16日公布的2020年年報數據顯示,公司2020年實現營業總收入198．2億,同比增長45．4%;實現歸母凈利潤27．1億,同比增長481．2%,增幅創3年新高;報告期內,公司毛利率為29．9%,同比提高2．5個百分點,凈利率為13．5%,同比提高8．4個百分點。從這份財報數據不難看出,無論是營收還是凈利潤水平,韋爾股份的表現都是近年來最好。

在降低經營費用方面,也取得了明顯進展。數據顯示,2020年公司的營業成本為138．9億元,同比增長40．4%,低于營收45．4%的增速,這使其總體毛利率提升了2．5%。與此同時,公司經營性現金流大增315．3%,達到了33．4億元。

從業務上來看,其作為主營業務的“CMOS圖像傳感器產品”毛利率在30%以上,作為國內CIS龍頭的地位依舊穩固。數據顯示,去年韋爾股份的“CMOS圖像傳感器產品”產生的收入為147億元,占其總營收的74．4%,毛利率為31．4%,盈利能力較此前有了大幅度提升。綜合來看,韋爾股份的基本面并沒有問題。

那么,問題出現在哪里呢?警示函中,上海證監局提到,韋爾股份及其旗下子公司深圳芯能、芯力投資有限公司,為北京豪威科技有限公司10．55%的股權提供了質押擔保,并且上述質押資產賬面價值約占到其經審計總資產的37%,但韋爾股份對于上述資產質押情況,并沒有及時進行披露(后在年報中披露),因違反相關信披規定而受到警示。

韋爾股份的股價反應,主要是與這則消息有關。實際上,這個警示函看似突然實則必然,仔細了解韋爾股份近兩年的布局,自可從中一窺究竟。

揭開“蛇吞象式”收購往事

資料顯示,韋爾股份成立于2007年,起家于半導體元器件分銷。此后,經過不斷拓展業務范圍,其業務逐漸涵蓋了SOC芯片,射頻芯片、功率芯片和CMOS傳感器等諸多領域,逐漸發展成為集半導體設計、分銷于一體的半導體廠商,也是A股市場唯一泛模擬芯片全布局的上市公司。

這種“稀缺”體質,讓其受到了資本市場的持續熱捧。公開資料顯示,其股價從最初上市時(2017年上市)7元/股的發行價,逐漸增長到了今年1月份最高328元/股,在不到5年時間內股價上漲了近40倍,這種表現即使是在當前大熱的“造芯”氛圍中也不多見。

而在其“開掛”的表現背后,與韋爾股份在上市之后做出的關鍵收購決策不無關系。在上市之前,韋爾股份也曾經做過多次收購活動,但這些收購活動,并沒有對韋爾股份產生本質性影響。相關資料顯示,在上市之前的10年里面,韋爾股份的業務主要局限于低毛利的半導體分銷業務,其總體綜合毛利率不過20．44%。

真正的改變,是從其介入CIS賽道開始的。在2017年上市之后,韋爾股份經過幾番周折,于2018年以160億元的“天價”,拿下了這家頂級CIS龍頭公司的控股權,并就此奠定了其在業界的地位。

而從當時的情況來看,這次并購堪稱是一次“蛇吞象式”的并購。從當時的公司體量上來看,豪威科技的資產總額幾乎是韋爾股份的5倍,凈資產幾乎是8倍,但最后還是被韋爾股份以160億元拿下。這一步棋從當時來看,是相當“冒險”的。畢竟,這樣巨大的并購,將會對韋爾股份產生巨大的資金壓力,事實上也的確如此(如前文所述股權質押問題)。

但從效果上來看,這一次收購絕對劃算,此后韋爾股份的營收和凈利潤迎來了飛速增長。財報數據顯示,2018年底韋爾股份的營收還僅有97億元,到了2019年就暴增到了136億元,2020年更是達到了198億元,較2018年直接翻了一番。

相比營收增長,凈利潤的表現則更為突出。數據顯示,韋爾股份2018年底的凈利潤還僅有1．45億元,2019年、2020年則分別達到了4．66億元,27．06億元,幾乎都是在以年均百分之幾百往上增長的,其毛利率更是超過了30%。憑借豪威科技在CIS傳感器領域僅次于索尼、三星的市占率,韋爾股份也就此躋身頭部CIS傳感器頭部廠商前列。

水深魚大,深處高景氣賽道

那么,國產芯片企業那么多,為何韋爾股份能夠受追捧呢?這或許與CIS芯片本身的廣闊應用前景脫不開關系。

所謂CIS芯片,全稱叫做CMOS圖像傳感器,是圖像傳感器類別中的第二大傳感器類別(另一種為CCD傳感器)。它因為成本低、體積小的優點,被廣泛應用于手機、智能汽車、安防、醫療等諸多場景之中。

作為重要的光學元器件,此前它主要被應用于智能手機的攝像頭之中。據悉,在智能手機的三大光學元器件之中,CIS芯片是其中最貴的元器件。據前瞻產業研究院的數據統計,CIS芯片的成本,占到了智能手機整個光學元器件成本的50%以上,單個攝像頭模組的成本甚至達到了100美元,而隨著三攝四攝的出現,智能手機的光學成本還在持續激增。

除了智能手機應用之外,如今正如火如荼的智能汽車,對光學元器件的需求也在持續上升。具體來說,智能汽車的攝像頭主要包括前視攝像頭、后視攝像頭以及360環視攝像頭三種類型。隨著自動駕駛的推行,汽車攝像頭的數量也在與日俱增。據OMDIA預測,2030年車載方向的圖像傳感器,將會從2019年的9400萬個增至5億2500萬個。

此外,對光學成像要求較高的智能安防領域,也對CIS芯片有強烈的需求。作為多個賽道市場不可或缺的高價值元器件,深處其中的玩家自然獲益良多,韋爾股份自然也因此受益。

從技術實力來看,高端、高分辨率CIS,對廠商設計能力、制造能力要求很高,具有很高的技術壁壘,目前僅有索尼、三星以及豪威科技具備48M以上設計能力;從市場份額來看,索尼仍是全球CIS芯片領域的當然老大,其在全球市場占據49%的市場份額,而三星占據21%的市場份額,而豪威則占據11%的市場份額,占據全球第三位中國第一位。從這些因素來看,豪威科技在CIS領域還是具備相當護城河的。

而無論是智能手機、安防還是智能汽車,都是市場前景廣闊“水深魚大”的好賽道。而從國家戰略來看,未來幾年這些賽道都具備很強的景氣度,這就決定了深處產業鏈上游CIS龍頭的韋爾股份,具備很強的挖掘潛力,資本市場給予積極回應也不難理解。

CIS龍頭后勁如何?

從前面的情況來看,無論是其所處賽道還是自身實力,韋爾股份均具備騰飛的潛力。而結合其自身模式和行業競爭情況來看,韋爾股份在發展中也存在不少挑戰。

首先,Fabless模式是把“雙刃劍”。從積極的一方面來說,在Fabless模式下,廠商可以專注于芯片設計,集中精力提升芯片設計水平,相比傳統的IDM廠商具備高效、靈活的特點;但在另一方面,該模式下廠商通常需要借助,如三星、臺積電等第三方代工廠商的力量,在國際科技競爭加劇的大環境下,這種模式無疑給芯片供應埋藏了隱患。

其次,作為CIS芯片龍頭,韋爾股份面臨的競爭也不小。從國際上來看,除了市占率領先的索尼、三星等CIS廠商之外,韋爾股份還面臨SK海力士、安森美等國際知名圖像傳感器玩家的直接挑戰;在國內市場,格科微電子、比亞迪微電子等企業,都在相關領域有一定的業務布局。

雖然,從短期來看,目前一些廠商還不足以對其造成影響。但隨著各家公司CIS業務的持續增長,未來難保不會深入其腹地。從這個角度來看,韋爾股份要想持續向好發展,仍將面臨不少挑戰。當然,若從公司過往的經歷和當下的表現來看,韋爾股份的高增長還會持續一段時間,客觀上來說其在行業中仍然具備不可替代性,未來發展依舊值得期待。