1．1 供給端： JDI產線整頓相當于變相減產

JDI近期動蕩不斷，除計劃接受外部企業出資之外，還將大刀闊斧整頓LCD產線，并考慮大規模裁員。

接受外部企業出資：INCJ之前曾經發表言論稱，如果JDI不能擺脫對蘋果訂單的高度依賴，并證明自己仍然具有競爭力，INCJ不排除出售JDI股份的可能。現在來看，JDI并沒有達到INCJ的要求，正轉向中國廠商尋求援助。中國廠商有可能會收購INCJ所持有JDI的35％股權。

產線整頓：生產智能手機用液晶面板的能美工廠將于2017年內停產，并且會將數百名員工安排到臨近的白山工廠和石川工廠，而將能美工廠作為有機OLED面板的生產基地。

裁員：裁員措施將以中國、菲律賓等海外工廠為中心，預估將裁撤超過3500人，日本國內則將以招募自愿提早退休的方式縮減約250名員工。

JDI所有的這些整頓都源于其糟糕的財務狀況以及蘋果訂單轉向柔性AMOLED：固定資產減損、加上裁員，預估將讓JDI提列1500億日元以上的特別損失，也讓JDI今年度（2017年4月至2018年3月）合并凈損額很有可能將高達2000億日元的規模，將連續第4年陷入虧損。

文化保守害苦日本面板行業，老舊設備折舊成本高企：日本最大的面板廠商JDI在近幾年時常虧損。同樣的遭遇也發生在日本面板廠商夏普身上：夏普在虧損了兩年多后，終被臺灣面板廠商鴻海所收購。

現在的日本面板廠商情況與當年日本的家電廠商十分相似：在技術開發初期，依靠研發實力來保持市場份額領先，但當技術發展到一定的階段，企業的技術優勢不再明顯。這就意味著企業要考慮如何快速回籠資金并收回成本。然而，出于日本文化的保守，日系企業總擔心產品技術外流，不愿出售老舊產能，企業的成本居高不下。

公司的銷售結構對蘋果的依賴性過大：公司從2015年以來，每年對蘋果的銷售額一直占到公司的營業收入的一半以上。如此單一的營收結構會使得公司財務的風險防范能力很弱。今年開始，公司最大的客戶蘋果開始轉向OLED屏幕。而由于JDI之前對OLED技術一直不夠重視，使得JDI未來的發展堪憂。

日元升值雪上加霜：而2016年以來的日元升值也在不斷削弱公司產品競爭力日元在2016年上半年有過一段大幅度的升值，這位JDI產品的出口價格帶來了不利影響。削弱了公司產品在國際市場上的競爭力，減少了公司的營業收入。

總體來看，能美廠的關閉和產線整頓的計劃，說明失去蘋果訂單后的JDI，其LTPS產品不會低價傾銷，造成行業的惡性競爭，而是選擇整頓產線，并推出全面屏等新產品，開源節流，期望提升盈利能力。但我們認為，動蕩的JDI供貨的穩定性會受到客戶的質疑，預計會影響其6代新增產線的產能利用率，加之能美廠5．5代線的關閉，對行業整體的供需關系影響應是積極的。

1．2 需求端：全面屏趨勢下LTPS增量空間有多大？

需求端，雖然AMOLED在高端市場侵蝕了LTPS的市場空間，但AMOLED受制于產能，供不應求，使得部分需求回到了LTPS。且LTPS與a－Si的價差已經不明顯了，LTPS對a－Si的滲透在加快。我們認為2017－2019年LTPS手機面板本身的滲透率和出貨量在持續提升，再有全面屏的加持，LTPS的需求彈性折算成產能，我們認為足以消耗3－5條滿產滿銷的6代月產能為30K的LTPS產線。

主流手機面板尺寸從16：9 5．5寸上升到18：9 6寸，其增加的LTPS產能需求我們進行了如下的測算：

1條月產能為30K的6代LTPS產線若切割16：9 5．5寸手機面板，年產出為8100萬片；若切割18：9 6寸手機面板，年產出為6900萬片，年產出下降15％。年產出減少有兩大原因，一是面板尺寸的增大；二是我們考慮到了18：9屏幕切割尺寸變大，且面板廠沒有切割18：9面板的經驗，行業整體的平均良率會有所下滑。

2016年LTPS手機面板出貨量為6．1億片，在全部智能手機面板的出貨中滲透率達到了29％。按照去年LTPS手機面板的出貨量，那么6．1億片16：9 5．5寸LTPS手機面板需要消耗7．6座滿產滿銷的月產能為30K的6代LTPS產線，而6．1億片18：9 6寸LTPS手機面板則需要消耗8．8座月產能為30K的6代LTPS產線，這意味著不考慮LTPS手機面板滲透率的提升和出貨量的成長，即使僅考慮全面屏趨勢下每片面板尺寸變大帶來的增量市場，那么這個增量市場也足以消化1條滿產滿銷的月產能為30K的6代LTPS產線。

假設同時考慮LTPS手機面板近三年滲透率和出貨量的成長以及全面屏的加持，我們對LTPS全面屏帶來的增量市場進行測算。首先，2019年LTPS手機面板的出貨量我們按照高、中、低三種方案進行預測，出貨量分別為8．25億、9億和9．75億。

圖表 2019年LTPS出貨量預測（億）

其次，考慮全面屏的滲透。我們認為LTPS手機面板全面屏的滲透率在2017－2019年分別為3％、32％和65％，即2019年LTPS手機面板滲透率取65％。

注：表中測算的為手機面板出貨量，一般手機面板出貨量是實際手機出貨量的1．3－1．6倍，這其中包含了生產手機過程中因組裝良率等問題產生的損耗、下游渠道和廠商的備貨、以及維修市場的需求。

圖表 2017－2019年全面屏手機面板出貨量預測（百萬片）數據來源：CINNO

如果同時考慮LTPS手機面板滲透率的提升、出貨量的增長，和全面屏的加持，2019年相比2016年，LTPS需求的增量市場可以消耗3－5條滿產滿銷的月產能為30K的6代線。這就意味著到2019年，手機面板LTPS的增量需求就可以支撐3－5條新增的滿產滿銷的6代月產能為30K的LTPS產線。

而由于小尺寸的手機面板技術升級轉向AMOLED，面板廠商基本不會輕易再投建LTPS產線，LTPS擴產產能主要來自去年尤其是去年年底投產的幾條LTPS產線。我們進行了統計，一共有5條，考慮到設計產能，滿產后只相當于4．5條月產能為30K的6代LTPS產線。其中友達還轉了20％－30％的產能做高端NB，且JDI計劃在今年年內關閉能美5．5代線，訂單轉到白山6代線上，這意味著JDI 白山6代線是5．5代線的升級，不完全是新增產能。因此，近三年新增LTPS產線實際在4條以下，全面屏增加的LTPS需求完全可以消化新增的LTPS產能。因而從中長期來看，LTPS行業會回到供需平衡的狀況。

圖表 全球新投LTPS產線梳理

1．3 如何看LTPS近一年的供需關系

由于今年產能大幅開出，根據第三方機構在去年年底的預測數據顯示，今年LTPS產能增加幅度超過30％。且上半年大陸智能手機庫存調整、需求低迷，LTPS面板供過于求、價格壓力浮現，上半年價格戰顯現，2017年年初至今LTPS價格下降了21％。

站在當下這個時點，我們發現供給端和需求端都發生了變化。供給端的變化：一是華星光電的良率進展比預期低，目前月出貨量在200萬片以下，考慮到華星光電沒有生產LTPS的經驗，今年的良率提升不是很樂觀。二是JDI新產能開出后，由于蘋果轉單到OLED，JDI產線產能利用率不高，且被較差的財務狀況拖累，JDI準備在今年年內關閉運營效率較低的能美5．5代線，約500名員工將調配到近鄰的去年年底投產的白山6代線。JDI希望通過產線的整頓實現節流，以期改善財務狀況，新投的白山6代線承接了原先5．5代線的訂單，并不是完全的增量產能。三是深天馬廈門6 代線部分產能在為武漢6 代AMOLED 產線投產做準備，占用了小部分產能。因此，雖然我們看到了2017 年新增了5 條產線，但并非都是有效產能。第三方機構給出的產能預測是根據投產面積計算，并不都是有效產能，我們認為從有效產能來看，17 年的產能增幅并沒有達到預期的32％。

需求端的變化：一是全面屏在4季度會有一定的放量，增加對LTPS的需求；二是LTPS應用市場開始拓展到二合一電腦和高端NB中，友達新開出的6代線轉了20％－30％的產能做高端NB用面板。

綜合供給和需求來看，我們認為3季度LTPS行業有望迎來供過于求指數下滑的拐點，4季度供過于求的指數降到低位。明年上半年智能手機的淡季效應，可能會使得行業供過于求的指數有略微上升，但不改行業供需關系好轉的趨勢。